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9月4日，美团点评更新招股书，在上市前夕，老虎证券《虎侃美港股》节目邀请到亿欧智库研究院院长由天宇和老虎社区运营负责人王珊对此进行了深度解读，以下为访谈实录：
《虎侃美港股》：美团的招股书当中，美团的基石投资者再一次看到了腾讯的身影，腾讯投资的猫眼电影也即将上市，请问这一轮腾讯系新股和上一轮腾讯系股票上市有何不同？
由天宇：总体上看是之前的延续，因为从去年下半年以来，腾讯投资的四五家公司先后上市，这个阶段估计还会有三家，包括美团、猫眼，接下来还有腾讯音乐，我认为现在腾讯对这些公司的赋能作用可能会比之前更强一些，因为腾讯的社交基础能够给相关自己投资的公司以更多的支持。
王珊：其实严格来说，我一直没有把美团算作一家腾讯系的公司，因为我觉得它不是属于腾讯孵化或者腾讯自己分拆出来的一个业务，不像腾讯音乐或者阅文之类的。但是它更像是一个跟腾讯有深度合作，或者就是财务支持的公司。美团基于它现在分散的业务，需要大量分散的流量，在这轮投资之前，腾讯一直占有美团20%的股份，美团收购摩拜之后，是唯一一家在微信支付上面拥有三个入口的。这轮投资腾讯投了4亿，我没有很强的意外感，而我可能会更关注就是类似Oppenheimer这种长线的共同基金。
《虎侃美港股》：美团招股书当中目前显示它的GTV(年总交易额)、GMV(成交总额)、MAU(月活用户数)、年活跃交易者、复购率、客单价，这几个数值和目前美股已经上市的阿里、京东，还有旅游领域的竞争对手携程相比，目前属于一个什么级别的？
由天宇：GTV(年总交易额)这个指标，阿里在国内是最为领先的，有4.8万亿，不过这个数字阿里已经不官方披露了，这是在某一次的对外采访中马云提及的。第二个，京东的GMV(成交总额)应该是1.3万亿，美团现在应该是3580亿这个水平，从这个交易额上来说，比前面两家要小一些，但是从这个用户数上来说的话，美团的用户数蛮高的，到6月份它们更新的这版报表，应该是3.4亿，阿里也会更高一点，6月份应该是5亿多，然后京东2018年6月份，应该是3.1亿左右。旅游市场这一块的话，间夜量上美团已经与携程比较接近了，市场有一些争论，不知道到底谁是绝对的第一，但是在交易额上还是与携程有一定的差距，携程的口径应该有6000亿左右的交易，美团是1600亿左右。
王珊：美团跟京东、阿里的对比，GMV(成交总额)是有一定的差距的，但GTV(年总交易额)这个指标来看的话，其实今年我们还有一家上市公司拼多多，也是刚刚超过1000亿的规模，它们用户也都是3亿用户，所以其实就是从用户规模上来讲它跟拼多多更类似一些。
而且它的客单价更低一些，因为外卖业务客单价差不多是四十多块钱，它没有特别大额的交易。从复购率表现来讲，我们都知道外卖是一个高频的消费，所以复购表现肯定会更高一点。而且从外卖到酒店，它的客户转化率相当好，美团74%的到店酒店业务的用户是从外卖转化过来的。
《虎侃美港股》：美团招股书当中显示，美团的收入来源主要是通过佣金、在线营销，还有其它服务和销售收入来取得的收入，这些收入是通过什么途径获得的？
由天宇：美团佣金的主要来源还是在外卖市场，可以说本身美团自从开始做外卖之后，把整个公司的体量、市场地位，完全抬升到一个新的台阶。现在我们知道市场会给它四五百亿左右的估值，我觉得外卖是最大的贡献，而外卖的商业模式主要就是来自于向商家端收取的佣金，这块是佣金的最核心来源。到店业务和酒店业务上，这个订单也有一定的佣金，但这个比例相对于外卖来说还是要小一些的。大概在佣金这块业务当中，餐饮这块占了70%以上，剩下才是到店，所以餐饮的收入当中，占总收入应该都超过60%。营销业务上的话，主要是来自于到店多一些，也就是说商家在各个上投放的广告，主要在美团的APP上、大众点评的APP上比较多一些，在外卖平台上也有，但是这个比例是比较低的。其它服务的话有这么几块，在这个不计入摩拜单车之前的话，主要是由它新拓展的给上游做的一些业务，ERP(企业资源计划)的产品，供应链金融这些为主。2018年加入摩拜单车之后这一块，摩拜单车的用户付费的收入，直接计入了这个其它类型的收入。
王珊：大众点评作为一个很强的营销工具，其实我们看大众点评这个产品，其实你可以看到有很多带广告标签的，那个部分就转化为营销收入。但是整体来看营销这部分收入，在总收入当中占比只有14%，有比较强的成长空间的。这部分主要是来自到店、酒店还有就是旅游服务这一块，其中到店肯定是占了大头。虽然说旅游业务一直说可以跟携程对标，但是其实真正提供营销的还是到店，因为这个客单价高，所以商家更愿意去提供这个广告去做广告。其他服务的收入，比如你点星巴克，叫美团跑腿，跑腿其实不是记到餐饮，是记到其它服务的。因为是属于它帮你去代购，并不是它给你提供餐，两者的记录方式是不同的。还有一点是那个聚合支付，支付通道上也是会有一定的费用，就是7-11柜台上的机子，有用户通过这个支付工具，去支付的时候，是有一定的支付的这个费率的。
《虎侃美港股》：美团的招股书当中也显示美团的收入主要是来源于餐饮外卖、到店及酒旅，新业务及其它三大部分，那其中外卖业务无疑是美团的支柱性业务，但是也有很多人认为外卖业务已经触及了它的天花板，两位怎么看？
由天宇：到底还有多少外卖的需求，这也是一个关键问题，今年四月份的时候，美团的日订单量，应该是将近两千万张，按照我们看到的一些券商的一些分析数据，有的机构认为美团外卖要实现比较好的增长，需要能够保持到这个日订单达到三千万，甚至四千万，这样的话就是意味着外卖还有比较多的空间，这是一个可以值得探讨的问题。
王珊：美团现在的竞争环境当中，外卖这个业务其实竞争非常的严酷，而且它已经有超过一半的市场份额。对手太强大，而且对手并不缺钱，你靠钱是打不赢这场仗的，指望市场份额的扩张可能会更少一点，指望单客变现率的提高，或更好一点。我们看到在国外的外卖，美国的外卖市场份额其实很分散，没有像我们这么集中，另外一家美股上市公司GrubHub Inc(GRUB)，外卖的变现率超过15%，但美团现在今年，最新的变现率是大概12%左右，所以单客的消费再提高一些这可能是更好的空间。
《虎侃美港股》：美团招股书中显示，销售成本当中外卖骑手的成本占比有69.37%，这一占比对于美团外卖业务，未来发展有何影响？
由天宇：外卖业务骑手的占比，这个支出是确定的，就是说配送的成本是必须承担的。但是我觉得，随着外卖的订单量的提升，配送效率的提升，每个骑手每天配送单量的提升，如果达到一个比较理想的状况的话，它的这个成本占比应该是会下降的。我们也知道说随着这个计算机视觉、人工智能的发展，实际上几家大公司都在研发无人配送的一些技术和设备，在雄安新区应该美团也在测试自己的这个小型的无人配送车，但这个可能是要在相当长期才能够对财务数据上产生显著的影响。
《虎侃美港股》：那我们看现阶段这个美团还没有进行盈利，但是市场上给予它的估值区间却是455亿到547亿美元，对于这个估值两位怎么看呢
由天宇：大家肯定对于投资一家公司肯定是看相对长期的价值，根据我们初步的测算，以及市场一些主流机构给出的看法，大体上说在2020年能够产生比较显著的净利润，我们初步测算可能会有20亿美元左右的净利润，对比现在市场给到的四五百亿的这个估值的话，差不多预期PE(市盈率)相当于到20-25倍，这个估值如果单看数字的话可能确实不算太低，将近三年之后的预期的市盈率不算太低。这里面可能包含了大家对于美团在外卖，在生活服务业务上比较强的竞争力，尤其是现在大多数指标上可能比饿了么，比阿里这边可能还领先一点的这个原因所在。可能也包括对王兴、王慧文管理团队的这种非常强的信心，我相信在路演过程中可能是和投资人的互动，应该还是有所体现的。
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